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东吴证券股份有限公司陈淑娴,郭晶晶近期对桐昆股份进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：盈利短期承压+产能持续扩张，业绩增长未来可期》，本报告对桐昆股份给出买入评级，当前股价为12.98元。
桐昆股份(601233)
投资要点
事件：2022年，公司实现营业收入619.93亿元，同比上升5%；归母净利润1.30亿元，同比下降98%；扣非归母净利润0.09亿元，同比下降100%。2022年Q4实现归母净利润-18.05亿元，同比下降239%，环比下降393%；扣非净利润-18.69亿元，同比下降266%，环比下降392%。
成本高企&内需萎缩，盈利承压：成本端：国际上受俄乌战争长期化、能源价格上涨等影响，叠加国内政策调整，涤纶长丝市场存在成本高企的压力。需求端：从终端需求来看，纺织品服装内销市场需求不足，但出口额再创新高。库存端：2022年公司涤纶丝库存量52.33万吨，同比增长35.92%。前三季度涤纶长丝需求不及预期，库存大幅增加，第四季度起随着经济预期好转，终端尾单放量，涤丝去库显著。
国内经济复苏&海外航线运费回落，长丝市场反弹在即：国内方面，随着国内疫情防控措施愈发宽松，居民出行及下游消费需求持续回暖，涤纶长丝实现价格回弹。库存有望得到释放。海外出口方面，中国出口集装箱运价综合指数已从2022年初的3433点回落至2023年4月的934点附近，海外航线运输费用恢复正常水平，待海外需求复苏后，长丝出市场同样具有广阔空间。
产能迅速扩张，业绩潜力待释放：公司当前PTA产能约为720万吨/年，聚合产能约为910万吨/年，涤纶长丝产能约为960万吨/年。PTA方面，2023年上半年公司南通生产基地计划投产一套250万吨PTA项目。聚酯方面，沭阳年产240万吨长丝（短纤）、500台加弹机、1万台织机已启动建设。下游纺织制造方面，公司沭阳生产基地预计在2023年上半年实现1万套纺织设备投产。
盈利预测与投资评级：我们调整公司2023-2024年归母净利润预测值为35、50亿元（此前为54、66亿元），同比增速为2562%、44%；新增2025年归母净利润预测值为66亿元，同比增速为32%，对应2023-2025年EPS（摊薄）为1.44、2.08和2.73元/股，按2023年4月21日收盘价对应的PE分别为9.20、6.37和4.84倍。我们看好公司在PTA、涤纶长丝和下游织造领域的产能持续扩张和龙头地位提升，以及公司持续受益于参股的浙石化项目带来的高额投资收益。同时公司在产业链深入一体化的支撑下盈利能力将更加稳健，维持“买入”评级。
风险提示：PX和MEG产能投放不及预期，上游原材料价格上涨。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券刘威研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.38%，其预测2023年度归属净利润为盈利50.07亿，根据现价换算的预测PE为6.36。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，桐昆股份（601233）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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